中国杠杆率究竟有多高?这篇长图文讲透了,事关房地产泡沫

先看偿债压力。将各行业06年至今的现金到期债务比做算数平均,发现偿债压力比较大的行业大部分是处于上游的建筑业,水利、环境和公共设施管理,电子、热力、燃气及水生产和供应业,制造业,采矿业等。

 

 

再看杠杆率,由于行业的杠杆率是微观层面的,与宏观杠杆率有所差别,所以我们采用行业的资产负债率作为企业杠杆率的衡量标准。发现从上游、中游到下游,杠杆率有下降的趋势,可见高杠杆率和高偿债压力确实集中在上游重工业行业中。

 

 

这与金融危机后的四万亿投资计划有关。为应对金融危机,政府采取了逆周期的财政政策,大致用了四万亿投资来扩大内需。具体的资金投向如表【13】所示,可以看到排前两位的领域分别是基础设施建设和灾后重建,合计达到了2.5万亿元,这些都拉动了上游行业产品的需求。

 

 

需求扩张以及产业政策的引导,包括低息贷款、贷款投向支持等,上游行业加大了固定资产投资。

 

由于有四万亿投资计划项目的支撑,扩张的产能有需求,但当项目在2011年前后陆续竣工而又没有增量需求时,扩张的产能便过剩,工业品价格下跌,企业财务状况逐步恶化。

 

 

本该市场化淘汰的过剩产能,地方政府在GDP、税收、就业等因素考量下,多数会给这些企业再输血,避免现金流断裂。

 

但依靠外部输血不是长久之计,降低这些企业的杠杆率才是治本之方。那么如何做呢?扩大政府部门和居民部门的需求,杠杆向这两个部门转移。

 

对于偿债压力大的非金融企业,资金来源主要有两种:

 

一是增收,就是赚钱,企业赚到钱就可以用自有资金来偿债,赚钱需要产品或服务卖得出去,卖得出去需要有需求。房地产行业增加值占GDP的5%-6%左右,并且上游带动钢铁、煤炭、化工,下游拉动家电、家具、家装等,刺激需求的作用立竿见影,需求起来了,上下游这些非金融企业部门的需求全部都带动起来,为非金融企业部门增收。政府扩大支出,比如增加基础设施投资,同样也是如此。

 

二是融资,就是借钱,企业能借到钱需要有抵押品,并且抵押品价值高。房地产带动地价上升,政府可以给企业比如城投公司等注入土地,相当于注入了一大笔钱,同时企业将土地进行抵押,可以低融资成本。

 

无论是通过拉动需求为企业增资,还是通过土地为企业注资、降低融资成本,都可以短时间内快速缓解企业的偿债压力。

 

然而居民买房的资金来源也有两个途径:一是,自己的积蓄,二是借银行的钱。所以这个过程就相当于企业赚到的那部分钱,是居民将自身的储蓄和借银行的钱付给企业的,企业将这部分杠杆转移给了居民部门。

 

 

03

居民部门

 

 

但是,居民部门拥有的储蓄以及可以承受的债务规模都是有限的。一旦杠杆超过居民可以承受的范围,易导致地产泡沫破灭,并通过部门间的传导危机进一步升级,2008年的金融危机起源就是如此。

 

因此,只有在保证居民部门杠杆率适度的情况下,非金融企业向居民部门杠杆转移,才能切实降低金融体系的风险,而不会产生新的危机。

 

那么,目前居民部门的杠杆率如何呢?在通过房地产转移杠杆的过程中,居民部门可以承受的极限在哪里?

 

 

(1)居民部门杠杆率

 

 

我们用央行公布的金融机构信贷收支表中的居民部门信贷余额和GDP来衡量:

 

居民部门杠杆率=居民部门贷款余额/GDP

 

 

从图【15】可以看出,我国居民部门杠杆率从2015年的16.86%上升到16年的44.85%,翻了两倍半。涨势很明显,但是横向对比看是不是高呢?

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