功夫研究院:A股离大牛市只差这一个条件!

在上证指数创出2440点之后逼空上涨,2.22日成功站上2800点,券商集体涨停。上证指数周线7连阳,成交量持续放大。

1 月份外资搭台,消费白马完成20%的估值修复,2 月内资唱戏,成长风格显现,外资继续锦上添花,各路增量资金跑步入市,功夫研究院在18年年底曾发表,我们对2019年A股走势以及未来走势都表示乐观。

但牛市真的来了吗?虽然目前市场对牛市来了的欢呼声极高,但功夫研究院认为仍要客观冷静看待。

一、M1增速创历史新低,需要拐点确认

A股是否迎来牛市,还需静待一个先行指标:M1出现拐点。

小贴士

M1反映居民和企业资金松紧变化,是经济周期波动的先行指标,除14-15年等少数时段,绝大部分周期时段M1与权益市场、房地产价格均具有较好的相关性。M1 的大拐点,与 A 股市场的大拐点几乎是保持一致的。以月度单位来看,M1 的拐点在很多时候会领先于 A 股市场。

尽管1 月金融数据超出市场一致预期,1月新增信贷 3.23 万亿,新增社融 4.64 万亿。但M1 仍然不见好转,增速创历史新低,但我们认为拐点将至,后续需要重点跟踪,总之,M1 的增速起来意味着要么企业开始赚钱要么企业的融资开始。

历史每轮牛市的上涨驱动力取决于企业盈利状况,目前来看,本轮反弹行情并非是由企业盈利决定的,更多的是由于流动性和风险偏好所驱动,是由市场风险出清、欧美市场反弹强劲、外资持续流入、A股估值偏低、政策预期较好的共振演绎的。

海通证券的荀玉根认为当前市场盘面特征更像 05 年下半年,外资持续流入或对指数形态造成扰动,但基本面更像05年的上半年,基本面还在下行。市场底往往领先业绩底出现,但并非无缘无故领先,所以关于2440是否是市场底还有待观察。

回顾05年,05年1月24日股票交易印花税税率由2‰下调至1‰之后,市场迎来短暂的反弹,4月29日证监会启动股权分置改革,但下半年才见至998的历史大底。

二、全球经济仍堪忧,谨防外资短期撤退

前面我们说到,本轮反弹的节奏是由外资带起的,在长趋势来看,外资持续流入A股市场的趋势不可逆,但短期来看,外资却不一定会持续流入,什么原因会致使外资加速出逃?

外资入场跟海外表现整体上是正相关,外围风险偏好修复,新兴市场都会受益于发达国家市场的“溢出效应”。海外尤其美股表现较好时,资金加速流入新兴市场。但是外围波动加剧下,外资也会集中撤离。

道琼斯工业指数近两月大幅反弹,涨幅近20%,接近历史最高点。我们认为“顶部”压力重重,逾越的难度较大。再加上基本面的下行,我们并不看好欧美股市近1-2年类的行情,主要源于经济情况。

此前美国公布的经济数据总体依旧疲软,大大低于预期。美国 12 月零售数据创下了 2009 年 9 月来的最大跌幅,制造业产出创下近 8 个月新低。其他经济体的经济数据同样不容乐观,2018 年 12 月欧元区工业产出指数再度大幅负增长。

未来欧美市场的基本面会触底反弹吗?贸易协议达成能否有效缓和?我们可以用韩国经济数据表现来窥探全球经济,可以说,韩国的经济表现是比较好用的先行指标。因为韩国对于全球经济的领先表现主要体现在其出口方面,能较好地反映全球工业生产和最终需求的变化。

韩国出口同比增速则领先全球工业产出同比增速大约 1-3 个月时间,约领先全球贸易出口 3-6 个月时间。

2018 年以来韩国出口表现似乎并不乐观,韩国 1 月出口增速下滑和经济持续低迷预示着 2019 年全球经济进入一个复杂而又艰难的阶段。

三、功夫点评

那么从今年来看,假设外围市场出现波动可能会导致外资从A股流出,叠加国内2季度经济下行带来的业绩风险释放,市场回落的可能性较大,因此中级底部难以一蹴而就,即便2440确立是大底,最乐观看目前也仅处于牛市第一阶段,未来有更确定的右侧配置机会。

众多机构也认为2019的整体行情会呈现N字走势(涨跌涨),后半年基本面的担忧逐渐解除后,随着M1开始回升,企业盈利或者企业融资开始增长,业绩低可能将会出现。

对于投资者来说,A股黄金十年越来越近,但切勿因一时踏空冲动、头脑发热倒在真正的黎明前。

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