功夫研究院:A股離大牛市只差這一個條件!

在上證指數創出2440點之後逼空上漲,2.22日成功站上2800點,券商集體漲停。上證指數周線7連陽,成交量持續放大。

1 月份外資搭台,消費白馬完成20%的估值修復,2 月內資唱戲,成長風格顯現,外資繼續錦上添花,各路增量資金跑步入市,功夫研究院在18年年底曾發表,我們對2019年A股走勢以及未來走勢都表示樂觀。

但牛市真的來了嗎?雖然目前市場對牛市來了的歡呼聲極高,但功夫研究院認為仍要客觀冷靜看待。

一、M1增速創歷史新低,需要拐點確認

A股是否迎來牛市,還需靜待一個先行指標:M1出現拐點。

小貼士

M1反映居民和企業資金鬆緊變化,是經濟周期波動的先行指標,除14-15年等少數時段,絕大部分周期時段M1與權益市場、房地產價格均具有較好的相關性。M1 的大拐點,與 A 股市場的大拐點幾乎是保持一致的。以月度單位來看,M1 的拐點在很多時候會領先於 A 股市場。

儘管1 月金融數據超出市場一致預期,1月新增信貸 3.23 萬億,新增社融 4.64 萬億。但M1 仍然不見好轉,增速創歷史新低,但我們認為拐點將至,後續需要重點跟蹤,總之,M1 的增速起來意味著要麼企業開始賺錢要麼企業的融資開始。

歷史每輪牛市的上漲驅動力取決於企業盈利狀況,目前來看,本輪反彈行情並非是由企業盈利決定的,更多的是由於流動性和風險偏好所驅動,是由市場風險出清、歐美市場反彈強勁、外資持續流入、A股估值偏低、政策預期較好的共振演繹的。

海通證券的荀玉根認為當前市場盤面特徵更像 05 年下半年,外資持續流入或對指數形態造成擾動,但基本面更像05年的上半年,基本面還在下行。市場底往往領先業績底出現,但並非無緣無故領先,所以關於2440是否是市場底還有待觀察。

回顧05年,05年1月24日股票交易印花稅稅率由2‰下調至1‰之後,市場迎來短暫的反彈,4月29日證監會啟動股權分置改革,但下半年才見至998的歷史大底。

二、全球經濟仍堪憂,謹防外資短期撤退

前面我們說到,本輪反彈的節奏是由外資帶起的,在長趨勢來看,外資持續流入A股市場的趨勢不可逆,但短期來看,外資卻不一定會持續流入,什麼原因會致使外資加速出逃?

外資入場跟海外表現整體上是正相關,外圍風險偏好修復,新興市場都會受益於發達國家市場的「溢出效應」。海外尤其美股表現較好時,資金加速流入新興市場。但是外圍波動加劇下,外資也會集中撤離。

道瓊斯工業指數近兩月大幅反彈,漲幅近20%,接近歷史最高點。我們認為「頂部」壓力重重,逾越的難度較大。再加上基本面的下行,我們並不看好歐美股市近1-2年類的行情,主要源於經濟情況。

此前美國公布的經濟數據總體依舊疲軟,大大低於預期。美國 12 月零售數據創下了 2009 年 9 月來的最大跌幅,製造業產出創下近 8 個月新低。其他經濟體的經濟數據同樣不容樂觀,2018 年 12 月歐元區工業產出指數再度大幅負增長。

未來歐美市場的基本面會觸底反彈嗎?貿易協議達成能否有效緩和?我們可以用韓國經濟數據表現來窺探全球經濟,可以說,韓國的經濟表現是比較好用的先行指標。因為韓國對於全球經濟的領先表現主要體現在其出口方面,能較好地反映全球工業生產和最終需求的變化。

韓國出口同比增速則領先全球工業產出同比增速大約 1-3 個月時間,約領先全球貿易出口 3-6 個月時間。

2018 年以來韓國出口表現似乎並不樂觀,韓國 1 月出口增速下滑和經濟持續低迷預示著 2019 年全球經濟進入一個複雜而又艱難的階段。

三、功夫點評

那麼從今年來看,假設外圍市場出現波動可能會導致外資從A股流出,疊加國內2季度經濟下行帶來的業績風險釋放,市場回落的可能性較大,因此中級底部難以一蹴而就,即便2440確立是大底,最樂觀看目前也僅處於牛市第一階段,未來有更確定的右側配置機會。

眾多機構也認為2019的整體行情會呈現N字走勢(漲跌漲),後半年基本面的擔憂逐漸解除後,隨著M1開始回升,企業盈利或者企業融資開始增長,業績低可能將會出現。

對於投資者來說,A股黃金十年越來越近,但切勿因一時踏空衝動、頭腦發熱倒在真正的黎明前。

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